东吴证券
1. 全球信息与能源互联领先企业
1.1. 全球信息与能源互联解决方案服务商，光纤光缆及海缆领先企业
亨通光电是中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家 创新型企业，全球光纤通信前 3 强，全球海缆系统前 3 强，全球线缆最具竞争力前 3 强。 公司产业布局全国 15 个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际 产业园、光电线缆产业园），同时在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等地，创建 11 家 海外产业基地及 40 多家营销技术服务公司，业务覆盖 150 多个国家和地区，产品主要 面向通信、电力、能源、海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。2022 年，亨 通光纤网络的全球市场占有率超 15%，承建的大批国家及国际间海洋光网工程为中国赢 得了国际声誉。
1.2. 回顾过去三十载，看亨通光电做优做强之路
亨通光电成立于 1992 年，于 2003 年在上交所挂牌上市。回顾公司发展大事记，我 们可以看出公司以线缆技术为抓手不断扩展业务领域，形成了以光通信、智能电网、海 洋能源与通信等多个业务板块，公司成长主要分为以下几个阶段： 第一阶段（1992 年-1999 年）：1992 年，成立吴江市光电通信线缆总厂；1993 年， 中日合资吴江妙都光缆公司成立，系亨通光电公司前身。1994 年，正式成立江苏亨通集 团公司，开始研发光纤光缆技术并进行试验，获得电信设备进网许可证。1999 年 10 月， 公司改制为内资企业，经过股份制改革设立亨通光电公司，主营业务为光纤光缆。 第二阶段（2000 年-2013 年）： 2003 年，公司成功于上交所上市。此后公司不断 多元化布局，积极设立或收购相关产业公司。2009 年，设立亨通高压电缆公司，开始拓 展强电力电缆、特种线缆市场，并同步进军海电缆及光缆。2010 年，收购亨通线缆和亨 通力缆，积极开拓海洋通信业务。公司于 2013 年正式开始布局海洋工程。第三阶段（2014 年-至今）：2014 年，公司设立亨通网智公司，开始从产业制造商向 系统服务商转型，切入运营商网络优化服务领域；2015 年，收购优网科技，布局大数据 业务和网络安全；2018 年，收购亨通海工、亨通蓝德、华厚能源等公司，进入海洋工程 市场；2020 年，收购华为海洋，2022 年，收购亨通光导、j-fiberGmbH 进一步完善公司 海洋通信产业链布局,强化研发能力，提高产业链完整性。
1.3. 立足光电缆主业，提供多元化综合解决方案
公司的主要业务板块有： （1）光通信业务：公司具有光棒、光纤、光缆全产业线，与此同时，光模块、硅光 模块等新一代光器件已实现量产，拥有垂直整合行业上下游的生产能力，可提供光网络 建设集成服务。 （2）海洋光电缆业务：公司主要提供海底电缆的生产、施工、安装，以及海底光缆 的生产及海洋工程的施工敷设项目，是国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器 Repeater、分支器 Branching Units 研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案提供 能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。公司“超长距大容量深海海底光 缆系统关键技术与产业化”项目实现深海通信系统关键技术的自主研制，为国家构建自 主安全的海底光缆通信系统打下坚实基础。
（3）智能电网业务：公司主要从事中低压、高压、超高压和特种导线等产品的生 产、以及电力系统集成设计施工业务；提供智能电网工程咨询、规划、设计、施工等 EPC 总包服务。智能电网传输产品还在新能源、轨道交通、重大基础设施等行业开拓了更多 市场空间。 （4）工业智能业务：为智慧工厂提供工业电气线缆和附件的系统集成产品，广泛 应用于工业自动化设备、机器人、机床、智能自动物流系统、食品饮料加工、发电、冶 金、化工、伺服及变频技术等场景。 （5）铜导体业务：基础铜导体产品制造、电力传输及电缆产品的主要原材料，主要 用于自产自用。 （6）智慧城市业务：公司致力于成为国内领先的智慧城市解决方案提供商，工业 智能控制&智慧城市业务进一步推动了公司向综合解决方案提供商的转型。2022 年，公 司进一步完善在全国的智慧城市业务布局，进一步巩固以东莞、深圳、天津为代表的业 务根据地，新增合肥、西安两个业务根据地。 （7）新能源智能连接业务：公司生产的汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、 配套 Benz、AUDI、上汽、一汽、蔚来、小米、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴 车企。
根据公司年度报告披露，公司 2020、2021 及 2022 年分别实现营收 323.84 亿元、 412.71 亿元、464.64 亿元，CAGR（复合年增长率，下同）为 19.8%，同期的归母净利 润分别为 10.62 亿元、14.36 亿元、15.84 亿元，CAGR 为 22.1%。另外，据最新的 2023 年中报显示，2023 年上半年实现归母净利润 12.49 亿元，同比增长 45.3%，实现扣非归 母净利润为 12.04 亿元，同比增长 36.0%。在宏观经济放缓的情况下逆势增长，显示了 公司稳健的经营策略和强大的产品竞争力。
1.4. 大股东逐年增持，技术背景深厚
公司第一大股东为亨通集团，其 2018 年的持股比例为 15.7%，近年来逐步增持，至 2022 年底持股比例为 23.8%。截至 2023 年 6 月 30 日，公司实际控制人崔根良先生通过 直接或间接形式持股 17.8%。此外，根据公司 2023 年中报披露，中国人寿普通保险产品 持续增持，股本比例升至 0.91%。
管理层技术背景深厚，把握公司技术升级发展。公司董事会成员均拥有高等学府教 育背景、丰富行业从业经验及资质证书，其中，董事长崔巍曾任中国人寿保险海外有限 公司投资经理，2017 年 9 月至今任亨通集团有限公司董事、副总裁。独立董事成员包 括经济金融、法律、半导体物理与器件、海洋工程等技术领域的专业人员，为公司整体 经营水平、战略规划、技术研发及管理决策等方面提供强有力的支撑。 建立长效奖励机制，员工持股奖励方案顺利执行。公司于 2022 年度内顺利实施员 工持股计划，股票来源为公司回购专用账户持有的 960 万股公司股票，涉及公司部分董 事、高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干共 246 人。 公司重视积极引进高学历、研发型、管理型人才。截至 2022 年末，公司共有 14983 名员工，从人员专业构成来看，生产型员工为 7967 名，占比 53%；技术型员工 3178 名， 占比 21%。2022 年生产与技术人员比例较 2021 年提升了 4pct，从人员学历构成来看， 共有博士生 40 名，硕士 633 名，为公司长期保持技术领先添砖加瓦。
公司研发实力居行业前列，拥有 1 个国家级企业技术中心、2 个国家级博士后科研 工作站、3 个省级博士后创新实践基地、3 个院士工作站、8 个国家 CNAS 认可及省重 点实验室、40 个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心、25 家高新技术企 业。公司多次获评国家级荣誉称号。公司积极参与行业标准制定、申报发明专利，截至 2022 年末，亨通光电累计发布各类国际、国内标准 364 项，授权发明专利 1010 项，PCT 国际专利 197 项。
1.5. 业务水平持续提升，费用管控能力不断加强
1.5.1. 公司业绩持续增长
2022 年，公司实现营业收入 464.64 亿元，同比增长 12.6%；实现归母净利润 15.84 亿元，同比增速 10.3%。2023 年 H1 实现营业收入 231.77 亿元，同比增长 4.85%；实现 归母净利润 12.49 亿元，同比增长 45.3%。
根据公司 2022 年年报披露，公司的光通信/海洋能源和通信/智能电网/工业智能/铜 导 体 产 品 分 别 实 现 营 收 75.60/50.54/194.26/29.85/80.93 亿 元 ， 占 比 16.4%/11.0%/42.1%/6.5%/17.5%；分别贡献毛利润 15.19/16.86/25.83/4.08/0.97 亿元，占比 23.1%/25.6%/39.2%/6.2%/1.5%。可以看出，智能电网业务大约占据了公司收入的半壁江 山，而光通信、海洋能源和通信业务则贡献了大多数的营业利润。
纵观公司 2018-2023 上半年发展：（1）2018 年至 2019 年，公司光通信业务以及智 能电网业务借助行业上行周期的东风，均实现快速增长；（2）2019 年至 2020 年，受运 营商建设进度以及疫情的影响，光通信行业周期下行，公司相关业务同比下滑明显；（3） 2021 至 2022 年，光纤光缆执行价格开始触底反弹，行业量价齐升，公司光通信领域营 收增长迅速，智能电网业务则一直保持稳定增长。
历史数据显示，在 2016 年至 2018 年期间，销售毛利率与销售净利率整体保持稳定； 2019 年及以后，受到上游原材料涨价、部分商品压价及疫情的影响，销售毛利率与销售 净利率有所下滑。2022 年，公司受到业务结构占比调整、上游原材料涨价的影响，公司 盈利能力略有下降，当年整体销售毛利率为 14.17%，销售净利率为 3.42%，较 2021 年 销售净利率（3.82%）减少 0.40pct。可喜的是，2023 年 H1 公司销售毛利率同比回升 0.62pct 至 16.85%，销售净利率同比回升 1.19pct 至 5.38%。公司在行业低谷期所受冲击 较小，体现了过硬的经营管理能力，我们相信这一改善趋势还将持续。
从主营业务拆分情况来看，公司光通信/海洋能源&通信/智能电网/工业智能/铜导体 产品 2022 年销售毛利率为 20.1%/33.4%/13.3%/13.7%/1.2%。 公司光通信业务毛利率触底回升，这得益于国家战略、AI、元宇宙等下游产业推动 了光通信行业的整体复苏。公司智能电网板块和工业智能板块的毛利率一直保持稳定发 展。海洋能源&通信业务毛利率略有下滑，这与 2022 年沿海地区受疫情影响放慢了海上 风电等项目的建设速度有关，随着疫情影响退散，该领域市场需求逐步回暖，利润率也 将逐步回升。铜导体业务属于公司自产自用业务线，毛利率保持稳定。
1.5.2. 费用管控能力良好，研发投入屡结硕果
公司 2022 年销售/管理/财务费用分别为 12.20/14.23/3.46 亿元，分别占营收比重为 2.63%/3.06%/0.75%，显示出公司良好的财务管控能力。
公司 2022 年期间费用率为 9.98%，较 2021 年（11.19%）下降 1.21pct，期间费用率 持续下降，费用管控能力持续增强，助力该年业绩回升。
公司 2022 年研发费用为 16.48 亿元，同比增长 2.8%；2023 年 H1 研发费用为 11.49 亿元，同比增长 7.3%。研发费用同比大幅增加，主要系公司坚持创新引领发展，持续加 大在 5G 光纤通信、光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压 海缆交流和直流系统、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入所致。
2. 海风市场有望企稳，光通信迎来机遇
2.1. 全球海上风电市场需求高企
2.1.1. 海外海上风电市场即将加速放量
海上风电市场将加速放量，未来市场需求高企。2023 年 4 月，G7 联合公报发布承 诺：到 2030 年将海上风电总装机容量增加至 150GW。而 G7 各国截至 2022 年底海上风 电累计装机容量为 22.67GW，发展前景很大。全球海上风电布局步伐快于陆上风电：根 据全球风能委员会（GWEC）数据显示，2022 年全球陆上风电累计装机量为 850GW， 同比 2021 年增长 8.7%；海上风电累计装机 65GW，同比 2021 年增长 14.0%。
2.1.2. 国内海上风电市场份额提升，发展前景广阔
2022 年中国海上风电新增并网占全球的 72%，累计装机量居全球第一。国家补贴政 策变化引发了 2021 年的行业抢装浪潮。此后由于补贴退坡，2022 年我国海上风电新增 装机量为 5.2GW，较上年有所下降。2023 年以来，我国沿海省市也逐步摆脱疫情影响， 经济复苏，用电市场繁荣，此前受疫情影响而有所放缓的发展计划如今将加速实施，海 风市场发展情况良好。 根据中电联数据显示，2022 年我国海上风电累计装机量约 32.7GW ，2016-2022 年 我国海上风电累计装机量 CAGR 高达 65.4%。据全球风能协会等多方数据统计，我国海 上风电新增装机量从 0.59GW（2016 年）增长至 5.16GW（2022 年），CAGR 为 43.0%。 海上风电装机容量在风电市场中的比重逐渐升高。据 GWEC 数据显示，我国海上 风电累计装机量在我国风电总装机量中的占比由 2017 年的 1.5%增长至 2022 年的 8.6%。 我们预测，未来我国风电市场中海上风电的比重将持续攀升，海洋能源领域前景良好。
2.1.3. 我国政府不遗余力推动海上风电发展
在“碳中和、碳达峰”背景下，国家及地方省市均加速落实建设清洁能源的规划。 2022 年发改委、能源局等九部门联合印发的《“十四五”可再生能源发展规划》中提到， 我国将重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大千万千瓦级海上风电基地。 另外，沿海 9 省/市十四五期间海上风电总计开工目标约 114.65GW，江苏、浙江、广东、 山东四省份剩余需求分别达 20、18、22、13GW。海上风电发展将进入快车道。 自 2022 年起，我国海上风电项目不再纳入中央财政补贴范畴，海上风电开发进入 地方补贴接力时期。江苏、浙江、福建、山东、广东、广西、上海、天津等多个沿海省、 直辖市开始加速落实“十四五”海风建设规划。我们将一些重要的沿海发达省市补贴政 策整理如下。
目前出台地方补贴政策的多为沿海发达省份/直辖市，这些地区对能源需求较大且 有充足的可利用海域，积极建设海上风电项目可以满足当地较大的用能需求，实现节能 减排绿色发展的目标。随着疫情后经济复苏，沿海省市对海上风电建设的支持力度有望 继续加大，与海上风机相配套的线缆市场也有望迎来复苏。
2.2. 海洋通信迎来新一轮发展机遇
2.2.1. 全球海底光缆迎来新一轮发展机遇
海底光缆是全球互联网和云计算行业的重要基础设施之一，据业内知名刊物 Submarine Telecoms Forum（STF）统计，全球 99%的国际数据是经过海底光缆进行传输 的。据美国电信市场调研公司 TeleGeography 统计，截至 2022 年末，全球正在服役的海 底光缆为 469 条，总长度超过 139 万公里。海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。 全球海缆已经历过三次建设高潮，据 STF 统计，全球 40%的海底光缆是 2000 年前 后建设的，如今使用寿命已尽，面临换代。从 2023 年开始，人工智能及算力产业迎来 发展热潮，全球数据中心建设带动相关数据传输基建市场繁荣，海底光缆有望迎来新一 轮建设高潮。据中国信息通信研究院数据，2023-2028 年全球将新建 153 个海底光缆系 统，新建海缆长度约 77 万公里，该机构预计中国企业可参与海底光缆系统约 77 个，海 缆长度 34.5 万公里，市场规模达百亿美元。
2.2.2. 中国海缆行业建设加速
与未来国际流量发展预期以及世界主要国家相比，中国的海底光缆建设目前仍然落 后于其他发达国家，中国国内海底光缆建设存在较大的增长空间。
工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》提出，加快国际海缆建设，增设 国际海缆登陆站，进一步丰富“一带一路”等方向海缆资源，支持企业参加国际海缆建设 项目，国际海缆布局进一步优化，海缆通达能力大幅提升。形成具有国际竞争力的海缆 施工和维修力量。此举有望推动国内海光缆产业进一步发展。 目前，我国海洋信息化建设还比较薄弱，海洋信息体系还没成形，自主研发的海洋 观测和开发的核心装备不足，不能很好地适应建设海洋强国战略的要求。因此建设海洋 观测系统尤为重要，它可以监测获取海洋信息和数据并进行分析模拟，是探索海洋、掌 握海域信息最基本的手段。海洋观测产业链主要包括岸基站、接驳盒、垂直观测仪器平 台、各式传感器、水下机器人、移动观测平台以及将各个部分连接在一起的海底线缆。 2022 年，浙江、江苏、广东等沿海省份纷纷跟进《海洋经济发展“十四五”规划》，均提 到支持海洋观测网产业发展，我国海洋观测行业有望迎来快速发展期。
2.3. 光通信产业迎来发展新机遇
2.3.1. 我国通信行业光缆集采格局稳定
我国三大电信运营商增长提速，资本开支稳定。2023 年，三大运营商资本开支保持 稳步增长的趋势，根据三大运营商新闻发布会数据，预计 2023 年总资本开支为 3591 亿 元，较去年实际投资额增加 72 亿。其中算力网络方面预计投资超 793 亿，占比达 22%， 成为运营商重点投资方向之一。
5G 网络建设稳步推进，有力促进光纤光缆行业发展：2022 年 11 月，工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，到 2025 年，5G 基站总数须达到 367.1 万个。 截至 2022 年底，我国累计建成开通 5G 基站 231.2 万个，约完成 63%。 5G 基站的接入、回传均需要用到光纤资源。从系统架构需求来看，考虑到光纤的 复用情况，5G 对光纤光缆的需求是 4G 的 3 到 4 倍，这将创造至少千亿的市场空间。此 外，国内 5G 规模建设将采用独立组网的模式，亦将有利于光纤光缆行业发展。 千兆光纤网络加快发展，渗透率快速提升。工信部数据显示，截至 2023 年 6 月末， 三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 6.14 亿户，比上年末净增 2468 万 户。2021 年 11 月，工信部印发的《“十四五”信息通信行业发展规划》指出，到 2025 年， 千兆宽带用户数达到 6000 万，五年复合增速超 58%。
国内光缆集采价格稳步增长，格局稳定。我们以中国移动普通光缆总体招标情况 为例，2023 年中国移动普通光缆总体招标量为 1.082 亿芯公里（芯公里指光缆内光 纤的总纤芯长度），中标企业加权平均报价 64.57 元/芯公里，较 2022 年的 64.49 元 /芯公里有所提升，较 2021 年的 40.90 元/芯公里大幅提升。中国移动集采头部中标 厂商报价较上一轮集采价格基本稳定，部分实现提升。从中标份额来看，前四大中标 厂商为长飞光纤、烽火通信、中天科技和亨通光电，总份额超过一半，且格局稳定。 展望未来，国家发改委于 2023 年 7 月称，我国将加大对光纤网络、5G、人工智能等 新型基础设施建设的投入支持力度，不断提升数字化、智能化、网络化基础设施的建 设水平，特别是引导加大对中西部地区新型基础设施建设的投入。这些都将助力我国 光纤光缆行业的稳步发展。
2.3.2. 海外市场催生新型光纤光缆技术发展
海外市场网络化建设加快，有力刺激光纤光缆需求：欧盟、东南亚以及我国“一带一 路”沿线国家和地区对网络化、数字化的需求高涨，纷纷推出扩大网络覆盖、提升网速的 相关计划，加大网络投资力度。据光纤制造商 STL 公司的最新数据显示，发达国家与发 展中国家“光纤到户”传输方式渗透率仍较低，与国内已经 90%+的用户覆盖率相比仍有 较大差距。 东南亚、欧盟、巴西等国家和地区的网络连接需求高企，数字基础设施建设投资规 模持续扩大，与之相应地，光纤光缆需求有所增加。海关数据显示，我国 2022 年光缆 出口量达到 1.3 亿芯公里，同比增长 18.2%。根据知名市场研究公司 Reports and Data 的 最新报告，预计到 2030 年，全球光纤市场规模将达到 111.8 亿美元，2022-2030 年间实 现 9.3%的收入复合年增长率。
2.3.3. AI 产业浪潮推动数据中心建设快速发展
我们将人工智能行业分为基础层、技术层和应用层，其中数据传输和处理属于基础 层的范畴。
人工智能的发展对算法、算力和数据处理能力提出了更高的需求。我们整理了当今主流的人工智能模型训练所需的参数量，可以看出，我国研发的大模型参数量远高于海 外龙头，若想达到同样质量的应用输出，完善数据传输层的基础建设显得更为急迫。
AI 大模型推动数据中心结构升级，数据存储和传输的需求成倍数增长，数据中心对 数据传输速率的要求不断提高。根据市场研究公司 Synergy 的统计数据，2022 年全球有 314 个新超大规模数据中心在建，超大规模运营商运营的大型数据中心数量将在未来三 年突破 1,000 个，并将持续增长。另外，高算力需要与高效传输架构相匹配。AI 大模型 通常由多个服务器作为节点，并通过高速网络架构组成集群合作完成模型训练。无论是 东西向流量（数据中心服务器间的传输流量）还是南北向流量（客户端与服务器间的传 输流量）的传输速度要求都较以前大幅提升。
2.3.4. 高端光模块供不应求
云厂商资本开支进入扩张周期，光模块需求旺盛。目前服务器与交换机之间的连接 均需要光模块，另外随着服务器本身算力升级、新架构的采用等，对光模块的性能要求 也会逐步提升。数据中心在数量增长和升级扩容的过程中，对光模块的需求将出现数量 与质量的双重提升。根据知名市场研究公司 Dell'Oro Group 预测，到 2026 年，全球数据 中心资本支出有望达到 3770 亿美元，其中超大规模云服务提供商占市场总额的一半以 上。据光通信行业市场研究机构 Light Counting 预测，全球光模块市场将从 2020 年的 80 亿美元增加到 2026 年的 145 亿美元。其中，400G/800G 高速光模块的销量将占到 60%。 随着服务器架构越发复杂，单颗 GPU 所需的光模块数量也在随之增长。据英伟达 官方数据显示，在 128 台 DGX H100 服务器组成的集群中，计算网络、存储网络均采用 双层网络架构，单颗 H100 对应 1.5 颗 800G 光模块和 2.25 颗 400G 光模块，若服务器数 量增加，单颗 GPU 对应的 800G 光模块数量也将增加至 2.5 颗。而英伟达最新发布的 DGX GH200 使用 NVLink（一种新的连接方式）高速互联多达 256 颗 GPU，对光模块 需求大幅增加。
按照谷歌、Meta 和英伟达的下单指引，预计 2024 年的 800G 光模块需求量将在 350-400 万个之间。另外一方面主流交换机厂商也纷纷推出 800G 高端机型以满足 AIGC 场景，因此这个数值可能会随着其他大公司加入市场而有所增加。
从产业内部技术迭代周期看，硅光方案逐渐成熟，即将进入规模化商业阶段。所 谓硅光模块，就是使用了硅光子技术的光模块。硅光子技术是基于硅和硅基衬底材料 (如 SiGe/Si、SOI 等)，利用现有 CMOS 工艺（一种集成电路基本制造工艺）进行光器 件开发和集成的新一代技术，将硅光模块中的光学器件与电子元件整合到一个独立的 微芯片中，使光信号处理与电信号的处理深度融合，最终实现真正意义上的“光互联”。
硅光子技术架构下，光电传输器件具备产能与成本成反比的优势，有助于数据中 心以更低能耗高信息传输可靠性，拓展多元功能嵌入方式，满足未来超大体量数据传 输需求。 市场研究机构 Light Counting 预计，2021-2026 年 400G 以上规格的高速硅光方案市 场份额持续提升，2020 年硅光市场规模大约在 20 亿美元左右，到 2026 年硅光模块市场 规模将接近 80 亿美元，结合上文中该机构对光模块市场规模的预测，硅光市场占光模 块市场份额有望从 25%提至 50%以上。
2.4. 智能电网、特高压建设持续推动电线电缆需求提升
用电需求拉动电网总投资稳步增长。中电联数据显示，我国电力消费规模逐年增长， 全社会用电量由 2011 年的 4.69 万亿千瓦时增长至 2022 的 8.64 万亿千瓦时，预计 2023 年全年全社会用电量 9.15 万亿千瓦时，同比增长 5.9%。随着用电需求量的逐年增加， 将进一步拉动电网工程投资建设。 智能电网传输在电网建设中份额不断提升。据中商产业研究院预测，2023 年底，智 能电网市场规模有望突破1000亿元。“十四五”期间国家电网智能化投资占比逐年提升， 我们预计智能化投资占比会在 13%以上，有望超过 3900 亿元。2023 年国家发改委发布 《电力需求侧管理办法》和《电力负荷管理办法》。当中提到，到 2025 年，灵活调节电 源占比达到 24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的 3%～5%，其中年度最 大用电负荷峰谷差率超过 40%的省份达到 5%或以上。至 2030 年形成规模化的实时需 求响应能力的建设目标。我们认为，两个《管理办法》将有效刺激具备响应条件的主体 通过市场积极参与，有助于电力系统灵活调节资源的丰富，将进一步促进智能电网产业 的高质量发展。
随着新能源装机量的不断增加，催生特高压电网的电缆需求。国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》提出，到 2025 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右。特高压电网已成为中国“西电东送、北电南供、 水火互济、风光互补”的能源运输“主动脉”。“十四五”期间，国家电网围绕新能源大基地 项目规划建设特高压工程“24 交 14 直”，线路长度 3 万公里，总投资 3800 亿元，比“十 三五”期间多了 1000 亿。2023 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”，特高压直流开 工规模为历史最高值。市场前景良好。 综上，智能电网的高需求和特高压建设高峰拉动了我国电线电缆行业的持续增长。 数据显示，2022 年中国电线电缆行业销售收入达到 1.74 万亿元，同比增长 5.45%。据观 研报告网预计，2023 年我国电线电缆销售收入将达 1.83 万亿元，同比增长 5.17%。
3. 基本盘景气度复苏，新需求正在涌现
3.1. AI 需求高涨，带动光通信基建层面市场繁荣
3.1.1. 亨通光电光模块技术超前
在低功耗/低成本/小体积等核心诉求下，CPO（光电共封装）、硅光模块等新的技术 解决方案，将逐步成为光模块技术的发展方向。亨通光电 2021 年成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块和基于 EML 的 800G QSFP-DD DR8 光模块。2022 年，公司发 布了基于 EML 的 800G QSFP-DD 2×FR4 光模块，进一步丰富了其 400G 和 800G 高速 光模块系列，上述发布产品公司均已开放客户评估工作。目前，公司 400G 光模块产品 已在国内外市场获得小批量应用，800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试， 将根据市场情况导入量产。此外，公司在 CPO 光电协同封装的布局在国内较早，2021 年曾成功推出 3.2T CPO 工作样机。由于技术迭代，目前尚在进一步研发过程中。
我们预测，因光模块具有较高的技术壁垒，在 2024 年需求量高速增长的情况下将 出现 400G、800G 光模块的结构性缺货。目前光模块行业内的产品从通过厂家测试到产 量爬坡的平均周期为 6-9 个月。目前亨通光电在研的新一代光模块产品产量爬坡时间充 裕，可在市场出现缺货前投入量产，抢占市场先机。
3.1.2. 公司全产业链布局在我国 AI 园区建设浪潮中优势明显
近年来我国各地区新建人工智能产业园区近百个。在我国各地政府的政策推动下， 长三角、珠三角、京津冀等地的代表性 AI 产业聚集区正在形成。
公司拥有 EPC 总包能力、通信与电力系统集成设计施工能力、智能电网及工业智 能系统设计及施工能力。相较于不具备大型通信电力集成系统施工能力的光通信领域公 司，亨通光电产业链布局更为全面，施工能力更为全面，享有技术壁垒优势，具有更强 的竞争力。
3.2. 光缆集采价格上涨，公司竞争优势依旧
2023 年上半年，中国移动、中国电信两大运营商共启动约 1.632 亿芯公里的光缆招 标项目，提振了光纤光缆企业的信心。中国联通、中国广电还未启动规模级的光纤光缆 招标项目，但是对比 2022 年情况，市场预计还将产生一定的光缆采购需求。 根据中国移动 2023 年光缆集采招标结果，普通光缆项目预估采购规模约 1.082 亿 芯公里，招标内容为光缆中的光纤及成缆加工部分，最终中标企业加权平均报价 64.57 元/芯公里，较去年有所提升。江苏亨通光电股份有限公司作为第四中标候选人，投标报 价 71.69 亿元（不含税），中标份额 11.61％，基本保持稳定；蝶形光缆集采招标中，亨 通光电作为第一中标候选人，投标报价 11.37 亿元（不含税），中标份额 15.63％；骨架 式带状光缆集采招标中，亨通份额第二，投标报价 0.89 亿元（不含税），中标份额 30％。 根据 2023 年中国电信先后公示的干线光缆集采结果，亨通中标份额也高居前列。 2023 年上半年，公司被工信部评为国内首家“光纤智能制造示范工厂”，发明新的 光纤预制棒制造专利，技术优势明显。海外产业基地陆续投产，产能布局进一步完善。
3.3. 海底光缆受 AI 产业链影响，需求依然强劲
公司独具海洋通信全产业链能力，是国内唯一一家跨洋海底光缆系统建设与集成 方案提供商。公司通过自主研发创新，攻克了海底光缆系统万公里光电传输、25 年超 高可靠性等行业关键技术难题，海底光纤光缆、中继器、分支器等核心产品均拥有自 主知识产权。公司发布全球首个 32 纤对海底通信中继器原型机和 32 纤对中继海底 光缆，推动行业进入 Petabit 级超大容量系统传输时代；发布全球首个中继海缆系统 18kV 供电方案，引领海洋通信行业 SDM 技术变革；建设全球首个 16 纤对中继海 底光缆系统。 截至 2023 年 H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 90000 公里，2023年上半年，公司成功完成索马里和安哥拉等项目的交付工作；新增签约墨西哥下加湾、 沙特 UMJUJ、巴西石油二期等项目；完成 Sigmar 项目主体施工、Peace 新加坡分支、 沙特分支、巴西石油等项目设备生产；开展亚太五号 Sea-H2X、亚太快链 ALC、西 哈努克-中国香港海底光缆项目等大型中继联盟海缆项目的海上勘测和许可申请等工 作。截至 2023 年 H1，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约 55 亿元。
3.4. 海风市场模式转变，全产业链布局优势凸显
公司具备全面制造施工能力。当前我国海上风电项目的海底电缆招标正向“制造+敷 设”整包模式转变，且有着向远海深海发展的趋势。具备整包能力的海底电缆企业在项 目招标过程中将更具竞争力。公司拥有多艘海上施工船，拥有海上风电系统解决方案及 服务能力，是国内能够提供完整生命周期服务的海底电缆厂商之一。公司已在江苏射阳 布局新的海底电缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年实现投产，正投资建造一艘新 一代深远海大型风机安装船。 2023 年至今，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足；分别 中标了浙江启明海洋电力工程 2022 年第六批招标项目、广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容项目、泰国中压海缆项目、山东半岛南海上风电基地 U 场址一期 450MW 项目、尼日利亚中压海缆采购项目、临高海上风电场项目、广东湛江徐闻海上风电场 300MW 增容海上工程项目、浙能台州 1 号海上风电场项目、浙江嵊泗风机大部件优化 施工项目等海上风电项目；斩获曹妃甸 12-1 南油田扩建项目、乌石油田群开发工程项 目等海洋油气项目。公司首次进入墨西哥海缆市场，截至 2023 年 H1，公司拥有海底电 缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约 170 亿元。
3.5. 智能电网：持续积累上下游实力，积极布局新赛道寻求增量
智能电网传输产业链条完整，研发投入不断增长，打造全系列产品线。公司上游自 有铜材加工业务，铜导体产品基本用于满足自身生产需求，此外，公司持续强化在高压 电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具 备了目前最高电压等级的 1000kVAC 和±1100kVDC 的电缆系统电气型式试验的超级试 验验证能力。亨通力缆进入江苏省工业和信息化厅公示的省级智能制造示范工厂名单。 亨通特导“特高压超强耐热铝合金特种导线研发与产业化”及亨通智网“电气化铁路用 光纤复合承力索及其智能化应用方案”项目被列入江苏省重点技术创新项目导向计划 （2022 年）——关键核心技术攻关类项目。 公司深化特种电缆转型方向，在细分赛道积极寻找新增长点。公司除了在智能电网 市场继续发力以外，还积极布局智慧城市、智慧建筑、智慧铁路及新能源方向。截至 2023 年 H1，公司拥有智慧城市业务相关在手订单金额约 30 亿元。
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